发布研究报告称，申万首予势强首予（06030）“增持”评级，宏源化预计2022-24年归母净利润为242/315/382亿元，中信证券增持资管ROE为10.9%/12.4%/13.2%，评级BPS为17.1/18.6/20.4元．。及投公司综合实力行业领先，行优财富管理转型处于行业前列水平，申万首予势强在A股机构化进程加速背景下，宏源化机构业务优势突出，中信证券增持资管市占率有望进一步提升，评级配股补充280亿资本金后，及投可进一步加杠杆发展衍生品等客需交易型业务。行优

报告中称，申万首予势强公司财富管理转型深化，宏源化客群优势不断强化。中信证券增持资管1）代销金融产品收入占经纪收入比重提升，公募及私募基金保有规模超3800亿元，较2020年末增长26%，行业领先。2）高净值客户基础不断巩固：200万资产以上客户规模1.8万亿，同比增21%。财富客户及高净值客户的数量及资产规模均较2018年末实现翻倍增长。3）母公司资管与华夏基金均高增。4）投顾业务快速发展：公募基金投资顾问业务上线以来两个月内累计签约客户超过9万，资产超过人民币70亿元，实现财富管理服务生态的多层次、综合化升级。

该行表示，公司机构业务市占率提升，收入结构优化。1）机构经纪：期末代理买卖证券款2512亿，市占率13.2%同比+1pct。2）融券业务：期末余额322亿，融券市占率26.8%，同比提升2.8pct；券池规模418亿，同比增14%。21年两融利息收入102.3亿，同比增51%，占利息收入比重为49.7%，同比提升6pct，信用业务收入结构进一步优化。此外，投行业务优势维持，21年实现IPO、再融资、债券承销规模全线市占率第一。

申万宏源表示，公司2021年配股预案落地，募资280亿将主要用于中介业务，ROA有望进一步提升。本次募资主要用于发展资本中介业务，其中190亿用于发展中介业务，50亿用于对子公司增资，中介业务主要为场外衍生品业务及两融业务，均为风险相对中性且ROA较高的优质业务，有望带动ROA整体提升。

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